思科英伟达登顶全球第一 泡沫论阴魂再现

6月18日，英伟达收盘劲涨3.6%，市值达3.34万亿美元，超越微软，登上全球市值榜首。随着科技巨头争夺GPU，英伟达业绩暴增，AI芯片市场份额高达80%。

登顶市值第一并不意味着英伟达高枕无忧。过往的高增长引发质疑，其是否能持续？一旦全球AI开支放缓，乐观情绪或将消退。更有甚者，英伟达的市值表现令人联想起互联网泡沫时期，警示投资者警惕泡沫风险。

寻找下一个增长点对英伟达至关重要。今年初，英伟达CEO黄仁勋将目标瞄向“国家队”AI，大力推行“主权AI”战略。一季报电话会议中，英伟达管理层表示，预计2024年“主权AI”业务收入将接近100亿美元。

在ChatGPT引发的AI浪潮中，英伟达的高性能GPU供不应求。最新一代AI芯片Blackwell需求同样强劲，预计持续到明年。芯片需求攀升，英伟达业绩持续增长，连续六个季度净利润超出预期，七个季度营收超预期。

分析师看好英伟达前景。他们认为AI是新工业革命的基础，英伟达将在其中发挥关键作用。Wedbush Securities董事总经理Daniel Ives预测，未来一年英伟达、苹果和微软将争夺科技行业4万亿美元市值。随着第四次工业革命推动，对高性能芯片的需求暴增，英伟达的GPU芯片成为科技领域的黄金和石油。

英伟达已成为华尔街交易最活跃的公司，日均交易额达500亿美元，苹果、微软和特斯拉约为100亿美元。它占标普500指数公司所有交易的16%。二级市场的乐观情绪也推动英伟达估值在短期内大幅增长。

今年 2 月，英伟达市值在短短 9 个月内从 1 万亿美元增长到 2 万亿美元。而从 2 万亿美元到 3 万亿美元，英伟达仅用了 3 个多月的时间。有人不禁将英伟达与 24 年前的思科相提并论。但英伟达如今也面临着两大现实挑战。

英伟达在短时间内的巨幅增长引发了市场观察人士对其估值合理性和持续性的质疑。英伟达市值登顶当天，《华尔街日报》刊文称，英伟达正在引领科技繁荣，让人回想起新世纪初的互联网繁荣。

互联网繁荣的巅峰时期，网络设备公司思科超越微软登顶全球市值最高公司。曾担任思科 CEO 的 John Chambers 认为，英伟达与当时的思科确实有一些相似之处，但人工智能的发展与互联网和云计算引领的变革不同。

Chambers 指出，“就市场机遇的规模而言，人工智能的影响相当于互联网和云计算的总和。变化的速度不同，市场规模不同，公司达到最高市值时所处的阶段也不同。”

这并不是主流媒体第一次将英伟达与本世纪初互联网泡沫时期的思科相比较。今年 2 月，《金融时报》就以英伟达与思科类比，警告投资者和机构要铭记历史。

当时，全球投资者都期待互联网能改变世界，对服务器和路由器等网络硬件的需求激增。电信公司和硬件供应商成为资本市场的赢家，思科等电信设备类个股股价在 2000 年互联网泡沫破裂前达到顶峰。其中，思科的股价在短短几年内暴涨了 30 倍以上。

互联网投机热潮导致的电信业崩盘来得比预期要快——整个行业从繁荣到萧条只用了四年时间。到 2002 年，即互联网泡沫破裂后的两年，过剩的供应导致 20 多家电信集团破产，其他未破产公司股票也遭遇抛售。

对于英伟达来说，其现实挑战是，如果科技巨头无法在未来 1 到 2 年内通过大模型获得实质性业绩增长，那么英伟达的业绩增长也将缺乏坚实基础。《华尔街日报》援引红杉资本今年 3 月的预估称，自 ChatGPT 发布引发人工智能繁荣以来，英伟达的芯片已获得了约 500 亿美元的投资，但生成式人工智能初创公司的销售额仅有 30 亿美元。

据《金融时报》报道，英伟达的另一大挑战是摩尔定律，高端算力芯片很快就会商品化。随着资本设备的贬值，芯片价格在短时间内出现大幅下跌。英伟达如何维持高增长？下个增长点在哪儿？

在2024年2月的世界政府峰会上，英伟达首席执行官黄仁勋公开呼吁各国建立各自的“主权AI”。

这一概念并非英伟达首创。早在2020年，欧盟议会通过了一项提案，强调在AI开发、部署和使用中的道德规范和法律义务。欧盟同样重视数据主权，并于2018年实施《欧盟通用数据保护条例》，规范在欧盟境内运营的所有企业。

上述规定便是“主权AI”概念的雏形。英伟达在其官网明确定义了“主权AI”，包括物理基础设施和数据基础设施，后者涉及自主基础模型（如大型语言模型），由本地团队开发，采用本地数据集训练，以包容特定方言、文化和实践。

目前，亚洲、中东、欧洲和美洲各国已投入数十亿美元建设本国AI新计算设施，为英伟达等技术公司带来了销售快速增长的机会。各国政府纷纷加大预算，出台激励措施，鼓励本国企业和跨国公司建设新数据中心或用英伟达生产的专用计算机芯片改造现有数据中心。

据英伟达官网新闻稿显示，英伟达“主权AI”客户包括新加坡、日本、法国、意大利、印度等国家和地区政府。据媒体报道，新加坡国家超级计算中心已采用英伟达最新的AI芯片进行升级，国有企业新加坡电信正与英伟达合作，扩大其在东南亚的数据中心布局。加拿大上个月承诺投资15亿美元，作为其主权计算战略的一部分，支持本国初创企业和研究人员。黄仁勋访问日本后，日本表示今年将投入约7.4亿美元发展国内的AI计算能力。

英伟达高管在2024年第一季度财报电话会中透露，2024年“主权AI”业务预计将带来近100亿美元的收入，尽管该业务在2023年尚未创收。